魚(yú)躍醫(yī)療方面卻并不擔(dān)心。4月28日下午，魚(yú)躍醫(yī)療董秘陳堅(jiān)在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示：“市場(chǎng)的看法我們也不能左右。但這次重組，對(duì)魚(yú)躍的意義你看我們的公告就能知道。”

　　重組的另一方華潤(rùn)萬(wàn)東也讓人心緒難平。4月26日，華潤(rùn)萬(wàn)東公布2014年一季報(bào)，由于已經(jīng)停牌等待重組近3月，這份報(bào)表受到了格外的關(guān)注。但讓投資者失望的是，華潤(rùn)萬(wàn)東今年第一季度收入大幅減少30.63%，利潤(rùn)更是虧損了1466萬(wàn)元，而去年同期為正的149萬(wàn)元。

　　對(duì)于利潤(rùn)大幅虧損的原因，萬(wàn)東方面解釋為“收入減少導(dǎo)致毛利減少，同時(shí)銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用上升所致”。

　　然而萬(wàn)東的一季報(bào)顯示，華潤(rùn)萬(wàn)東銷售費(fèi)用為2575萬(wàn)元，僅比去年同期增長(zhǎng)6.5%，增加了不到160萬(wàn)元。同時(shí)，開(kāi)發(fā)支出只比去年末增長(zhǎng)了不到130萬(wàn)元?？梢?jiàn)這些都不是構(gòu)成萬(wàn)東業(yè)績(jī)下滑的主因。

　　研發(fā)大量費(fèi)用化？

　　華潤(rùn)萬(wàn)東2013年的年報(bào)中，研發(fā)支出被分為兩部分，即費(fèi)用化支出和資本化支出。

　　與2012年時(shí)相仿，萬(wàn)東去年費(fèi)用化研發(fā)支出為1870萬(wàn)元，資本化研發(fā)支出為3109萬(wàn)元。資本化的費(fèi)用被計(jì)入“開(kāi)發(fā)支出”項(xiàng)，以便以后轉(zhuǎn)入無(wú)形資產(chǎn)，逐年攤銷或減值。2013年，華潤(rùn)萬(wàn)東開(kāi)發(fā)產(chǎn)品包括CT、HF52、DRF等，只有338萬(wàn)元被確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)。

　　陳堅(jiān)介紹：“萬(wàn)東這幾年在研發(fā)上投入很大，去年超導(dǎo)核磁上已經(jīng)有很大的突破，這也是圈內(nèi)有目共睹的。”

　　對(duì)于即將成為關(guān)聯(lián)方的華潤(rùn)萬(wàn)東業(yè)績(jī)表現(xiàn)，陳堅(jiān)認(rèn)為，一季度一向是大型醫(yī)療器械行業(yè)的冬天，“不信你可以查看萬(wàn)東歷年來(lái)一季度表現(xiàn)。我認(rèn)為短期的虧損不是關(guān)鍵問(wèn)題”。

　　不過(guò)，既然萬(wàn)東將業(yè)績(jī)下滑歸結(jié)于“研發(fā)費(fèi)用增加”，不妨仔細(xì)觀察其研發(fā)的實(shí)際投入。一季報(bào)顯示，當(dāng)季新增的開(kāi)發(fā)支出為125萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)賬面金額下降了20萬(wàn)元左右?？梢?jiàn)，這三個(gè)月來(lái)華潤(rùn)萬(wàn)東并未有多少資本化的研發(fā)投入。

　　相反，萬(wàn)東今年一季度的管理費(fèi)用卻大幅增長(zhǎng)，從去年同期的2371萬(wàn)元增長(zhǎng)到2811萬(wàn)元。由于一季報(bào)未詳細(xì)披露研發(fā)投入費(fèi)用化的情況，可以想見(jiàn)，報(bào)表所稱的“研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)”大部分應(yīng)為費(fèi)用化的研發(fā)費(fèi)用。

　　這一“大干快跑”式的費(fèi)用開(kāi)銷，發(fā)生在重組停牌的這幾個(gè)月，是否存在轉(zhuǎn)移上市公司利潤(rùn)之嫌？

　　4月28日，華潤(rùn)萬(wàn)東證券事務(wù)代表何一中表示：“研發(fā)是我們一直以來(lái)持續(xù)投入的，并不是這一季度才有。不存在突然增加投入的問(wèn)題。”

　　有業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“萬(wàn)東的大型設(shè)備經(jīng)過(guò)開(kāi)發(fā)試制，進(jìn)入臨床檢驗(yàn)階段后，所花費(fèi)用會(huì)大幅增加。因?yàn)槭墙唤o第三方來(lái)做，很多費(fèi)用公司無(wú)法控制，這或許是今年一季度研發(fā)成本增加的原因。”

　　不過(guò)，上述人士同時(shí)表示，華潤(rùn)萬(wàn)東近年來(lái)研發(fā)顯得毫無(wú)頭緒，往往緊跟市場(chǎng)熱點(diǎn)，似乎沒(méi)有長(zhǎng)期計(jì)劃。“這可能與萬(wàn)東管理層變更過(guò)于頻繁有關(guān)，來(lái)一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)就有一個(gè)新思路，這你懂的。”

　　2006年以來(lái)，華潤(rùn)萬(wàn)東先后經(jīng)歷許家駒、賀旋、陳剛?cè)味麻L(zhǎng)，尤其是華潤(rùn)集團(tuán)入主之后，發(fā)展思路發(fā)生較大變化并不奇怪。

　　魚(yú)躍的算盤

　　雖然華潤(rùn)萬(wàn)東短期內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，但魚(yú)躍醫(yī)療仍然認(rèn)為，華潤(rùn)萬(wàn)東是個(gè)不錯(cuò)的整合對(duì)象。

　　陳堅(jiān)表示：“我們不是投機(jī)者，不是考慮收購(gòu)萬(wàn)東帶來(lái)的短期收益。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，魚(yú)躍選擇的重組方式是世界一流醫(yī)療器械企業(yè)所走過(guò)的模式。”

　　萬(wàn)東的控股股東北藥集團(tuán)推出的重組方案為，轉(zhuǎn)讓華潤(rùn)萬(wàn)東51.51%的股權(quán)，同時(shí)轉(zhuǎn)讓華潤(rùn)集團(tuán)旗下上海醫(yī)療器械集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“上械廠”）100%的股權(quán)。魚(yú)躍方面的重組計(jì)劃是：買下兩部分股權(quán)后，只吃下上械廠，同時(shí)讓出自身的X光機(jī)等影像設(shè)備業(yè)務(wù)，并入華潤(rùn)萬(wàn)東。

　　此前，華潤(rùn)集團(tuán)入主導(dǎo)致上械廠元老離職等傳聞不斷。最終，華潤(rùn)通過(guò)上市公司華潤(rùn)萬(wàn)東重組上械廠的計(jì)劃也未能實(shí)現(xiàn)，職代會(huì)屢次通不過(guò)。這被視為魚(yú)躍醫(yī)療重組上械廠的最大障礙。

　　同時(shí)，醫(yī)學(xué)影像設(shè)備此前也是魚(yú)躍的業(yè)務(wù)之一，此次重組，魚(yú)躍大股東主動(dòng)放棄銷售額較高的影像板塊，放棄“做大”，也是市場(chǎng)不理解的地方。

　　陳堅(jiān)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者解釋：“大型設(shè)備和小型器械本來(lái)就是兩個(gè)不同的門類，銷售渠道也完全不同，沒(méi)有整合優(yōu)勢(shì)。而且世界范圍看，‘GPS’（指GE、飛利浦、西門子）專做大型設(shè)備，美敦力、強(qiáng)生等主要做小型器械，彼此也不重疊，這才是魚(yú)躍發(fā)展的方向。”

　　魚(yú)躍醫(yī)療在血壓、血糖、制氧機(jī)等康復(fù)護(hù)理系列小型設(shè)備上具有優(yōu)勢(shì)，2008年才介入X光機(jī)領(lǐng)域。雖然增速很快，但總量一直較小，公司方面披露2013年X光機(jī)收入尚不足總收入的5%.可見(jiàn)也是在多年投入之下，市場(chǎng)起色并不明顯。

　　X光機(jī)一般更新周期為10年，且技術(shù)門檻不高。2009年醫(yī)改實(shí)施以來(lái)，基層醫(yī)院完成一輪更新?lián)Q代，大量國(guó)內(nèi)中小企業(yè)擠入這一市場(chǎng)，令原本毛利很高的X光機(jī)一下從天堂跌落。而在大型三甲醫(yī)院，更新的需求仍主要集中于外資品牌以及邁瑞等國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)。魚(yú)躍初來(lái)乍到這一市場(chǎng)，無(wú)法插足并不奇怪。

　　綜合來(lái)看，魚(yú)躍醫(yī)療的市場(chǎng)選擇不失為正確。“大型設(shè)備需要很大的營(yíng)銷和市場(chǎng)維護(hù)成本，而上械廠的產(chǎn)品線適合現(xiàn)在魚(yú)躍的銷售構(gòu)架。”陳堅(jiān)認(rèn)為。