醫(yī)療器械板塊是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，同時(shí)我國(guó)也是全球第二大醫(yī)療器械消費(fèi)市場(chǎng)，但從器械消費(fèi)占比角度看，我國(guó)僅為發(fā)達(dá)國(guó)家的40%。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)角度看，我國(guó)整體處于全球產(chǎn)業(yè)鏈的中低端。在政策引導(dǎo)下，隨著國(guó)產(chǎn)中高端產(chǎn)品的技術(shù)突破和使用普及，我國(guó)醫(yī)療器械進(jìn)口替代的長(zhǎng)線投資邏輯將持續(xù)存在。

　　從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看，目前醫(yī)療器械板塊估值處于近3年來(lái)的歷史低位區(qū)域。從行業(yè)角度看，近年來(lái)醫(yī)療器械龍頭企業(yè)不斷實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性較高，且醫(yī)?？刭M(fèi)等因素更有利于國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備的遴選和采購(gòu)，醫(yī)療器械板塊在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)具備較高投資價(jià)值。

　　中信證券

　　醫(yī)療器械指直接或者間接用于人體的儀器、設(shè)備、材料等器具，包括配套使用的軟件。2015年全球醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模約為3710億美元，據(jù)預(yù)測(cè)，2017年至2022年有望保持年均5.2%的增速，并達(dá)到近5300億美元的規(guī)模，其中體外診斷、心臟病學(xué)和影像診斷為市場(chǎng)規(guī)模排名前三位的領(lǐng)域。

　　我國(guó)是全球僅次于美國(guó)的第二大醫(yī)療器械市場(chǎng)，2015年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模已超3000億元，占全球市場(chǎng)規(guī)模的8%。醫(yī)療器械是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中增速最快的細(xì)分領(lǐng)域，根據(jù)IMS數(shù)據(jù)，目前全球醫(yī)療器械行業(yè)的復(fù)合增速約為6%，亞太地區(qū)市場(chǎng)增速約為10%，市場(chǎng)規(guī)模在550億美元至600億美元之間，而我國(guó)已成為亞太地區(qū)醫(yī)療器械市場(chǎng)增速最快的國(guó)家，近3年的復(fù)合增速達(dá)21.91%，預(yù)計(jì)未來(lái)5年仍可保持年均15%至18%左右的增速。

　　目前國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械銷(xiāo)售終端約70%來(lái)自醫(yī)院市場(chǎng)，零售及電商渠道合計(jì)占比30%。由于相關(guān)基礎(chǔ)學(xué)科和制造工藝的不足，我國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)仍集中在中低端品種，高端醫(yī)療器械主要依賴(lài)進(jìn)口。從醫(yī)療器械的消費(fèi)結(jié)構(gòu)角度看，醫(yī)學(xué)影像、體外診斷、耗材（含低值和高值）占比最高，心血管、骨科等為代表的高值耗材處于較高增速階段。整體來(lái)看，在醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域，CT、核共振和超聲占據(jù)影像領(lǐng)域60%的市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)企業(yè)多以中低端產(chǎn)品為主，市場(chǎng)份額在10%至20%之間；在體外診斷領(lǐng)域中，國(guó)外企業(yè)由于其技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及“設(shè)備+試劑”的封閉系統(tǒng)策略，依然占據(jù)著國(guó)內(nèi)體外診斷的中高端市場(chǎng)。

　　高端醫(yī)療器械主要包括CT、核磁等大型診療設(shè)備，以及人工關(guān)節(jié)、晶體、起搏器、支架、心臟瓣膜等其他高分子耗材，單品價(jià)值高、制造工藝復(fù)雜，對(duì)質(zhì)量和功能的穩(wěn)定性具有較高要求。在我國(guó)，當(dāng)某種醫(yī)療器械（尤其是高值耗材）獲得醫(yī)生和患者認(rèn)可后，通過(guò)這一渠道銷(xiāo)售配套或同品牌器械產(chǎn)品的壁壘將顯著下降，而大部分器械的使用、維護(hù)、產(chǎn)品升級(jí)都需要生產(chǎn)商或流通商持續(xù)提供服務(wù)，因此醫(yī)療器械的品牌和渠道具有很強(qiáng)的共用性與排他性。此外，監(jiān)管層面對(duì)III類(lèi)高風(fēng)險(xiǎn)醫(yī)療器械的監(jiān)管要求更高，產(chǎn)品的注冊(cè)上市成本高昂。

　　中高端醫(yī)療器械仍然依賴(lài)進(jìn)口，我國(guó)尚處產(chǎn)業(yè)鏈低端環(huán)節(jié)。中國(guó)醫(yī)療器械的總體水平與國(guó)際先進(jìn)水平大約相差約10年至15年，中高端產(chǎn)品及關(guān)鍵零部件主要依賴(lài)進(jìn)口。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年我國(guó)醫(yī)療器械出口額為211.70億美元，進(jìn)口額為173.19億美元，出口產(chǎn)品中按摩器具、醫(yī)用導(dǎo)管和插管及藥棉、紗布、繃帶的金額最高，進(jìn)口產(chǎn)品多以中高端的大型醫(yī)療設(shè)備和高值耗材為主。此外，在我國(guó)醫(yī)療器械進(jìn)出口市場(chǎng)，約30%至40%的產(chǎn)品或其主要構(gòu)成部分是在中國(guó)生產(chǎn)，先出口至海外再進(jìn)口到中國(guó)進(jìn)行銷(xiāo)售，國(guó)內(nèi)主要承擔(dān)了產(chǎn)業(yè)鏈上相對(duì)低附加值的環(huán)節(jié)，核心技術(shù)和高利潤(rùn)環(huán)節(jié)依然掌握在跨國(guó)企業(yè)手中。

　　整體市場(chǎng)集中度偏低，長(zhǎng)三角、珠三角已初具集群規(guī)模。我國(guó)共有1.4萬(wàn)家醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)，90%以上為規(guī)模在2000萬(wàn)元以下的中小企業(yè)，年產(chǎn)值過(guò)億元的企業(yè)僅為300至400家左右，行業(yè)集中度較低。從生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量角度看，具有一定技術(shù)壁壘的III類(lèi)醫(yī)療器械企業(yè)占比僅為15%至17%，由于行業(yè)本身是典型的資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，小而散的企業(yè)格局難以承擔(dān)研發(fā)和費(fèi)用推廣壓力，導(dǎo)致企業(yè)的研發(fā)力量薄弱，產(chǎn)業(yè)集群難以有效形成。目前，在政策引導(dǎo)和當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)資本、工業(yè)制造的帶動(dòng)下，我國(guó)長(zhǎng)三角、珠三角已具備一定規(guī)模的基礎(chǔ)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但相比海外的產(chǎn)業(yè)聚集水平仍有較大差距。

　　我們判斷隨著高端醫(yī)療器械行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新及進(jìn)口替代趨勢(shì)的顯現(xiàn)，行業(yè)高速增長(zhǎng)的邏輯將主要有以下四大要素驅(qū)動(dòng)。

　　其一，老齡化、人均收入和醫(yī)保支付水平的提升將持續(xù)釋放醫(yī)療衛(wèi)生消費(fèi)需求。2015年我國(guó)60歲及以上人口已達(dá)2.22億，占總?cè)丝诒戎貫?6.15%，預(yù)計(jì)該比例在2020年將超過(guò)17%，2025年該比例將超20%，并進(jìn)入超老齡化社會(huì)，老齡化程度的不斷加深將直接推動(dòng)醫(yī)藥消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。隨著城鎮(zhèn)化水平的提升、人均收入水平的快速增長(zhǎng)以及醫(yī)保支付水平的提升，居民對(duì)醫(yī)療器械的負(fù)擔(dān)能力明顯提升，醫(yī)療消費(fèi)需求將持續(xù)釋放。

　　其二，醫(yī)療衛(wèi)生GDP占比及醫(yī)療器械消費(fèi)占比均有較大提升空間。2014年美國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生支出占GDP的比例已達(dá)17.1%，法國(guó)、德國(guó)、加拿大等國(guó)家均在10%以上，我國(guó)盡管醫(yī)療衛(wèi)生支出占GDP比重略有上升，但目前該比例僅為5.6%，分別比日本和韓國(guó)低了4.68%和1.82%，未來(lái)仍有較大的提升空間。若未來(lái)5年我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生支出的GDP占比能夠提升2.5個(gè)百分點(diǎn)，則醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模將直接翻倍。此外，從消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，全球醫(yī)療器械和藥品的消費(fèi)額比例大約為1：1，而由于我國(guó)醫(yī)療器械起步較晚，醫(yī)療器械消費(fèi)占整個(gè)醫(yī)藥市場(chǎng)的比例僅為17%左右，預(yù)計(jì)未來(lái)5年至少還有5%左右的提升空間，對(duì)應(yīng)有超3000億元的市場(chǎng)增量空間。

　　其三，財(cái)政支持不斷加大，基層市場(chǎng)和民營(yíng)醫(yī)院帶來(lái)醫(yī)療器械市場(chǎng)擴(kuò)容。近年來(lái)我國(guó)財(cái)政衛(wèi)生支出比重不斷加大，2017年1至8月財(cái)政醫(yī)療衛(wèi)生支出累計(jì)約為1.03萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.40%，高于同期公共財(cái)政支出增速2.3個(gè)百分點(diǎn)。在2010年至2017年8月期間，我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生支出的公共財(cái)政占比已由5.30%提升至7.84%，提升了2.54個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的財(cái)政支持力度不斷加大。推進(jìn)分級(jí)診療、鼓勵(lì)社會(huì)資本辦醫(yī)是我國(guó)進(jìn)一步深化醫(yī)改、提升醫(yī)療資源配置效率的有效手段，配備中高端設(shè)備并增強(qiáng)專(zhuān)業(yè)醫(yī)護(hù)技能是提升基層和民營(yíng)醫(yī)療市場(chǎng)醫(yī)療服務(wù)水平、引導(dǎo)患者分流的主要模式，而國(guó)產(chǎn)高端醫(yī)療器械憑借性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)和政策導(dǎo)向?qū)@得明顯的發(fā)展機(jī)遇。

　　其四，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備在技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品性能上不斷突破，在市場(chǎng)擴(kuò)容和產(chǎn)品升級(jí)換代中不斷提高市場(chǎng)份額。隨著我國(guó)醫(yī)藥、機(jī)械、電子等學(xué)科的快速發(fā)展，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備已逐步突破了多項(xiàng)技術(shù)壁壘，心電圖機(jī)、超聲診斷儀、心臟支架等診療設(shè)備及耗材已逐步在臨床開(kāi)啟或?qū)崿F(xiàn)了進(jìn)口替代，以樂(lè)普、萬(wàn)東、邁瑞、聯(lián)影、魚(yú)躍等為代表的國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械廠商的產(chǎn)品質(zhì)量和性能已逐步被市場(chǎng)認(rèn)可，且企業(yè)憑借較高的性?xún)r(jià)比和逐步升級(jí)的售后服務(wù)不斷塑造品牌，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備與進(jìn)口品牌的差距正在逐步縮小。

　　國(guó)產(chǎn)中高端醫(yī)療器械的進(jìn)口替代之路在新一輪醫(yī)改啟動(dòng)時(shí)就已開(kāi)啟。綜合分析，我們判斷進(jìn)口替代實(shí)現(xiàn)的前提是國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備的技術(shù)突破，核心催化是政策端的強(qiáng)勢(shì)破冰，通過(guò)鼓勵(lì)創(chuàng)新、加速審評(píng)、規(guī)范行業(yè)及支持使用國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備的采購(gòu)使用等政策組合拳，一方面提高了國(guó)產(chǎn)品牌的創(chuàng)新制造水平，另一方面通過(guò)格局重塑為國(guó)產(chǎn)設(shè)備提供入場(chǎng)券。

　　為提高醫(yī)療器械創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)化水平，去年發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)制造業(yè)創(chuàng)新中心等5大工程實(shí)施指南的通知》，將高性能醫(yī)療器械列為高端裝備創(chuàng)新工程的11個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域之一，具體包含數(shù)字影像、臨床檢驗(yàn)、先進(jìn)治療、植介入器械及材料、健康監(jiān)測(cè)設(shè)備等5大類(lèi)。此外，《中國(guó)制造2025重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)路線圖》將生物醫(yī)藥和高性能醫(yī)療器械列為醫(yī)療領(lǐng)域先進(jìn)制造的兩大方向，其中的路線圖提出，到2030年，我國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)規(guī)模要達(dá)到3萬(wàn)億元，并完成1萬(wàn)億元的出口目標(biāo)，這就意味著未來(lái)15年該行業(yè)至少將保持約16.39%的復(fù)合增速。

　　作為健康產(chǎn)業(yè)藍(lán)圖范本的《“健康中國(guó)2030”規(guī)劃綱要》，明確指出“加強(qiáng)高端醫(yī)療器械等創(chuàng)新能力建設(shè)，加快醫(yī)療器械轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的醫(yī)學(xué)診療設(shè)備、醫(yī)用材料的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力”，并提出“到2030年，實(shí)現(xiàn)醫(yī)療器械質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)全面與國(guó)際接軌”的目標(biāo)。多項(xiàng)政策文件護(hù)航，為我國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)發(fā)展指引了方向。

　　為鼓勵(lì)醫(yī)療器械行業(yè)健康發(fā)展，我國(guó)在創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序辦法中，特設(shè)了專(zhuān)項(xiàng)醫(yī)療器械快速審評(píng)通道，即“綠色通道”，一般可加速醫(yī)療器械企業(yè)上市進(jìn)程3至6個(gè)月。進(jìn)入該目錄的產(chǎn)品需依法具有核心技術(shù)發(fā)明專(zhuān)利，產(chǎn)品屬?lài)?guó)內(nèi)首創(chuàng)，而且國(guó)際領(lǐng)先，具有顯著的臨床應(yīng)用價(jià)值，且需要產(chǎn)品基本定型。從2014年法規(guī)執(zhí)行至今，整體通過(guò)率約為20%，間接反映出該綠色通道的價(jià)值。

　　從2014年至今，在創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批通過(guò)的產(chǎn)品中，心血管植介入器械占比最高，包括雅培、華安、樂(lè)普的完全可降解支架，先健科技的左心耳封堵器等產(chǎn)品，這表明心血管器械領(lǐng)域市場(chǎng)空間廣闊，技術(shù)更新不斷加速，資本和技術(shù)密集的趨勢(shì)明顯。此外，體外診斷和醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域也涌現(xiàn)較多創(chuàng)新型醫(yī)療器械產(chǎn)品，“綠色通道”的設(shè)置將加速醫(yī)療器械領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品替代，有利于提高行業(yè)整體的研發(fā)水平。

　　為鼓勵(lì)國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備發(fā)展、優(yōu)化資源配置并降低檢查費(fèi)用，全國(guó)及主要省市衛(wèi)計(jì)委均反復(fù)提倡使用國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備，在新增配置時(shí)鼓勵(lì)優(yōu)先考慮采購(gòu)國(guó)產(chǎn)設(shè)備。從當(dāng)前招標(biāo)采購(gòu)趨勢(shì)來(lái)看，未來(lái)我國(guó)有望逐步弱化國(guó)產(chǎn)與進(jìn)口的區(qū)別，更加注重產(chǎn)品質(zhì)量和性能。我們判斷，隨著國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械廠商逐步突破技術(shù)壁壘，在產(chǎn)品性能和質(zhì)量上與外資品牌不存在本質(zhì)差異時(shí)，中高端國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品有望憑借更高的性?xún)r(jià)比和更優(yōu)的招標(biāo)采購(gòu)政策，穩(wěn)步走上進(jìn)口替代之路，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械增速將高于行業(yè)整體水平，市場(chǎng)份額也將不斷提升。

　　把握后發(fā)優(yōu)勢(shì)，技術(shù)突破后的產(chǎn)品創(chuàng)新是進(jìn)口替代的前提。2004年之前，國(guó)內(nèi)冠脈支架基本處于進(jìn)口壟斷狀態(tài)，國(guó)產(chǎn)冠脈支架僅處于技術(shù)起步。在此階段，盡管?chē)?guó)產(chǎn)廠家在進(jìn)入壁壘較低的金屬裸支架領(lǐng)域已有產(chǎn)品上市，但由于金屬裸支架的再狹窄率較高、性?xún)r(jià)比不高，國(guó)內(nèi)接受度較低。結(jié)合國(guó)際產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，微創(chuàng)和樂(lè)普積極開(kāi)展第二代藥物洗脫支架的研發(fā)，并分別于2004年和2005年推出上市。

　　價(jià)格是支架行業(yè)進(jìn)口替代的利器。相比于強(qiáng)生、美敦力的支架產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)支架售價(jià)基本是同類(lèi)進(jìn)口產(chǎn)品的1/2至1/3。伴隨著心血管市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)支架在近10年的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，約70%的市場(chǎng)份額已被國(guó)產(chǎn)品牌占領(lǐng)。最早進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的強(qiáng)生在2011年也退出了中國(guó)的支架市場(chǎng)。

　　技術(shù)創(chuàng)新是保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵?，F(xiàn)階段二代藥物洗脫支架的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已較為激烈，市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)應(yīng)趨勢(shì)性新品第三代完全可降解支架的研究成為未來(lái)市場(chǎng)份額變動(dòng)的關(guān)鍵性因素。雅培的Absorb支架已于2012年獲得CE認(rèn)證，2016年獲得FDA認(rèn)證，在60多個(gè)國(guó)家上市銷(xiāo)售。目前國(guó)內(nèi)的樂(lè)普、華安、微創(chuàng)、先健等均針對(duì)可降解支架開(kāi)展了大量研究，其中樂(lè)普的可降解支架的臨床進(jìn)展及審批進(jìn)度最為靠前。

　　性?xún)r(jià)比依然關(guān)鍵，但提升產(chǎn)品質(zhì)量比降價(jià)更加關(guān)鍵。目前我國(guó)醫(yī)療器械研發(fā)不斷獲得突破，創(chuàng)新醫(yī)療器械審評(píng)以及健康中國(guó)等政策指引不斷為提升我國(guó)產(chǎn)業(yè)研發(fā)注入動(dòng)力，過(guò)去依賴(lài)仿制和技術(shù)改造的產(chǎn)品研發(fā)模式早已淘汰，且外資品牌也通過(guò)合資建廠、技術(shù)輸出等模式不斷降低生產(chǎn)成本。在招標(biāo)降價(jià)的長(zhǎng)期壓力下，唯有具備更高技術(shù)附加值的產(chǎn)品才能維持享受更高的產(chǎn)品溢價(jià)和政策支持。目前我國(guó)主要醫(yī)療器械廠商的研發(fā)投入快速增長(zhǎng)，但其占比和投入規(guī)模相比外資企業(yè)仍有一定差距。

　　模式創(chuàng)新解決醫(yī)院痛點(diǎn)，建立長(zhǎng)期合作盈利機(jī)制。隨著醫(yī)改進(jìn)入攻堅(jiān)期，醫(yī)院市場(chǎng)由于藥品零加成以及醫(yī)?？刭M(fèi)等政策的影響力日漸明顯，在現(xiàn)階段能夠通過(guò)模式創(chuàng)新為醫(yī)院降低成本、提升效率的企業(yè)有望從醫(yī)院端直接獲益。目前國(guó)內(nèi)第三方醫(yī)學(xué)診斷、獨(dú)立影像中心、獨(dú)立血透中心、遠(yuǎn)程醫(yī)療及設(shè)備金融租賃等模式層出不窮，通過(guò)模式創(chuàng)新和機(jī)制設(shè)計(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)共贏是加速需求釋放、快速變現(xiàn)空間的有效途徑。

　　醫(yī)療器械板塊是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，同時(shí)我國(guó)也是全球第二大醫(yī)療器械消費(fèi)市場(chǎng)，但從器械消費(fèi)占比角度看，我國(guó)僅為發(fā)達(dá)國(guó)家的40%。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)角度看，我國(guó)整體處于全球產(chǎn)業(yè)鏈的中低端。在政策引導(dǎo)下，隨著國(guó)產(chǎn)中高端產(chǎn)品的技術(shù)突破和使用普及，我國(guó)醫(yī)療器械進(jìn)口替代的長(zhǎng)線投資邏輯將持續(xù)存在。

　　從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看，目前醫(yī)療器械板塊估值處于近3年來(lái)的歷史低位區(qū)域。從行業(yè)角度看，醫(yī)療器械龍頭企業(yè)近年來(lái)不斷實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)相對(duì)確定性高，且醫(yī)保控費(fèi)等因素更有利于國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備的遴選和采購(gòu)，醫(yī)療器械板塊在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)具備較高投資價(jià)值?；谝陨戏治?，我們首次給予醫(yī)療器械行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。

　　根據(jù)“空間+技術(shù)+模式”三大維度，我們自上而下梳理后認(rèn)為以下領(lǐng)域中的細(xì)分市場(chǎng)已率先開(kāi)啟進(jìn)口替代之路：1，IVD領(lǐng)域：化學(xué)發(fā)光?；瘜W(xué)發(fā)光是海外市場(chǎng)免疫診斷的主流，當(dāng)前國(guó)產(chǎn)化率僅為5%至10%，技術(shù)升級(jí)疊加進(jìn)口替代的國(guó)產(chǎn)品牌化學(xué)發(fā)光市場(chǎng)在未來(lái)5年預(yù)計(jì)將保持32.95%的復(fù)合增速。2，醫(yī)學(xué)影像：DR。隨著基層市場(chǎng)和民營(yíng)醫(yī)院對(duì)中高端設(shè)備采購(gòu)需求的提升，以及三級(jí)醫(yī)院在醫(yī)保控費(fèi)壓力下對(duì)高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品的青睞，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)高端DR將保持年均10%至15%的增長(zhǎng)，成為放射影像領(lǐng)域成長(zhǎng)最快、規(guī)模最大的產(chǎn)品線。3，心血管器械及外科器械：起搏器和腔鏡吻合器。國(guó)內(nèi)起搏器市場(chǎng)需求受制于價(jià)格和支付能力尚未有效釋放，目前隨著國(guó)產(chǎn)品牌的崛起，有望復(fù)制冠脈支架的進(jìn)口替代之路，同時(shí)建議關(guān)注有望實(shí)現(xiàn)國(guó)際引領(lǐng)的完全可降解支架。腔鏡吻合器由于技術(shù)要求較高，形成了“外資主導(dǎo)，內(nèi)資為輔”的競(jìng)爭(zhēng)格局，目前以樂(lè)普旗下寧波秉琨為代表的企業(yè)在技術(shù)突破后已快速開(kāi)啟進(jìn)口替代。4，血透。我國(guó)血透治療滲透率僅為15%，隨著大病醫(yī)保的推進(jìn)以及血透中心建設(shè)的加快，千億元市場(chǎng)需求有望釋放，寶萊特（300246，股吧）等企業(yè)的“血透設(shè)備+透析耗材+渠道+醫(yī)療服務(wù)”的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式將加速市場(chǎng)需求變現(xiàn)。綜合以上分析，在個(gè)股層面我們重點(diǎn)推薦樂(lè)普醫(yī)療（300003，股吧）、安圖生物和邁克生物（300463，股吧），同時(shí)建議關(guān)注萬(wàn)東醫(yī)療及寶萊特。

　　樂(lè)普醫(yī)療：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)看好長(zhǎng)線投資價(jià)值

　　目前公司雙腔起搏器已在13個(gè)省市完成招標(biāo)、27個(gè)省份完成病例植入，市場(chǎng)推廣良好，有望逐步開(kāi)啟進(jìn)口替代?？山到庵Ъ苌陥?bào)已獲受理，目前臨床數(shù)據(jù)良好，獲批上市是大概率事件，雅培事件或?qū)⒁欢ǔ潭韧七t獲批時(shí)間、增加推廣費(fèi)用，但相應(yīng)公司產(chǎn)品將獲得更高的市場(chǎng)份額和更長(zhǎng)的生命周期，且有望成為公司國(guó)際化路徑的敲門(mén)磚。左心耳封堵器為治療房顫的創(chuàng)新性技術(shù)，目前一年臨床隨訪工作已基本完成，正在進(jìn)行隨訪數(shù)據(jù)的整理工作，有望成為下一個(gè)重磅新品。

　　公司是我國(guó)心血管領(lǐng)域龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司具備較高的業(yè)務(wù)整合和渠道協(xié)同能力，心血管全產(chǎn)業(yè)鏈布局不斷完善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　安圖生物：化學(xué)發(fā)光增長(zhǎng)迅猛業(yè)績(jī)向上趨勢(shì)明確

　　隨著新投放儀器不斷放量和新增儀器加速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)試劑銷(xiāo)售增速有望提速，全年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)70%以上的高增速。此外，公司磁微粒發(fā)光儀器新產(chǎn)能年底前預(yù)計(jì)可以投產(chǎn)，將滿足長(zhǎng)期發(fā)展需求。

　　目前微生物質(zhì)譜市場(chǎng)仍然掌握在外資企業(yè)手中，公司的微生物鑒定飛行時(shí)間質(zhì)譜預(yù)計(jì)將在今年下半年開(kāi)始銷(xiāo)售，菌庫(kù)數(shù)量已達(dá)1500項(xiàng)。我們認(rèn)為微生物質(zhì)譜和流水線是公司即將上市的兩大戰(zhàn)略性產(chǎn)品，將帶來(lái)2018年至2019年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的大幅加速。此外，上半年公司研發(fā)費(fèi)用投入約為0.67億元，同比增長(zhǎng)49%，在如此高投入下取得業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，殊為不易。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　邁克生物：自產(chǎn)試劑高速增長(zhǎng)產(chǎn)品渠道穩(wěn)步推進(jìn)

　　公司為國(guó)產(chǎn)化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域的有力競(jìng)爭(zhēng)者之一，逐步推進(jìn)整體打包和渠道資源整合，長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間可觀。上半年公司新增廣東瑞華、北京邁克兩家區(qū)域渠道平臺(tái)，預(yù)計(jì)打包醫(yī)院覆蓋數(shù)也有相應(yīng)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司的短期增長(zhǎng)主要受益于渠道資源整合帶動(dòng)產(chǎn)品放量，公司優(yōu)秀的渠道資源篩選和整合能力將持續(xù)顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)隨著分子、血球、發(fā)光等品種不斷豐富，海外認(rèn)證和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)取得進(jìn)展，公司自產(chǎn)業(yè)務(wù)將迎來(lái)更好的增長(zhǎng)機(jī)遇。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。