醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)康恩貝多家收購的企業(yè)在2016上半年報(bào)告期內(nèi)不及預(yù)期，包括有：珍誠醫(yī)藥、云南希陶等。并購效應(yīng)的消失加上內(nèi)生增長乏力，康恩貝2016年上半年業(yè)績遭遇滑鐵盧。

　　醫(yī)藥，醫(yī)療，藥丸圖片來自“視覺中國”

　　并購是把雙刃劍，一旦業(yè)績不達(dá)預(yù)期，巨額商譽(yù)將面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　截至2016年6月30日，主營醫(yī)藥業(yè)務(wù)的康恩貝賬面商譽(yù)價(jià)值為10.81億元。

　　康恩貝8月25日發(fā)布的2016年中報(bào)披露了多家重要收購標(biāo)的的經(jīng)營情況，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，多家收購標(biāo)的業(yè)績表現(xiàn)欠佳，有的凈利潤遠(yuǎn)不及預(yù)估值，有的在被收購后發(fā)生業(yè)績大變臉，有的盈利能力低下，尚不及銀行存款利息，這些收購資產(chǎn)都面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　珍誠醫(yī)藥：凈利潤遠(yuǎn)不及預(yù)估值

　　2016年上半年，康恩貝控股子公司浙江珍誠醫(yī)藥在線股份有限公司（下稱“珍誠醫(yī)藥”）實(shí)現(xiàn)收入11.21億元，凈利潤280萬元。

　　珍誠醫(yī)藥由上市公司收購而來。2014年12月，康恩貝以現(xiàn)金2.71億元受讓上海國藥股權(quán)投資基金合伙企業(yè)等15名股東持有的珍誠醫(yī)藥合計(jì)30.81%股權(quán)；2015年5月，康恩貝再度斥資2.33億元，拿下珍誠醫(yī)藥26.44%股權(quán)，上市公司所持珍誠醫(yī)藥股權(quán)比例增至57.25%，后者于2015年6月納入康恩貝合并報(bào)表范圍。

　　上述交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，康恩貝披露的重組草案預(yù)計(jì)，珍誠醫(yī)藥2016年收入、凈利潤分別為34.16億元、8245萬元。

　　按照上述2016年全年預(yù)估值計(jì)算，2016年上半年珍誠醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)的收入、凈利潤完成率分別僅為32.82%、3.40%，完成率均遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及50%。

　　對此，康恩貝在2016年半年報(bào)中解釋稱，報(bào)告期內(nèi)珍誠醫(yī)藥由于往來款壞賬損失計(jì)提增加，原高毛利品種銷售毛利下降，及供應(yīng)鏈金融增值服務(wù)業(yè)務(wù)受公司風(fēng)險(xiǎn)控制調(diào)整銷售減少，導(dǎo)致凈利潤完成率低。

　　而且，珍誠醫(yī)藥對醫(yī)藥分銷商、連鎖藥房議價(jià)能力較弱，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例維持在較高水平。截至2014年12月31日，珍誠醫(yī)藥應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為5.74億元，占總資產(chǎn)的比重為52.24%。2016年上半年，珍誠醫(yī)藥往來款壞賬損失計(jì)提增加，表明其應(yīng)收賬款可能持續(xù)攀升，對下游的賬期進(jìn)一步放寬，經(jīng)營形勢正朝著不利的方向發(fā)展。

　　這或許與國家的醫(yī)保控費(fèi)政策有關(guān)。近年來，政府出臺了一系列藥品價(jià)格宏觀管理的政策，對藥品價(jià)格進(jìn)行了多次調(diào)整，且在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)藥品降價(jià)的趨勢仍將持續(xù)，醫(yī)藥相關(guān)公司的盈利能力將受到影響。

　　此外，醫(yī)藥B2B電子商務(wù)行業(yè)的激烈競爭也不容忽視。據(jù)《證券市場周刊》記者了解，珍誠醫(yī)藥的競爭對手主要來自兩方面，一方面是大型醫(yī)藥商業(yè)公司，九州通、華東醫(yī)藥、英特集團(tuán)均向電子商務(wù)拓展；另一方面是大型電子商務(wù)企業(yè)向醫(yī)藥健康領(lǐng)域的滲透，包括阿里巴巴、騰訊、京東、1號店。

　　珍誠醫(yī)藥2016年上半年凈利潤完成率僅有3.4%，均是經(jīng)營性因素所致，而且藥品降價(jià)、行業(yè)競爭這些不利因素也將長期存在，如果下半年仍然無法完成預(yù)估值，賬面巨額商譽(yù)恐怕將面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)報(bào)顯示，截至2016年6月30日，康恩貝因收購珍誠醫(yī)藥形成的賬面商譽(yù)原值為2.19億元。

　　云南希陶：收購后業(yè)績大變臉

　　除了珍誠醫(yī)藥外，康恩貝收購的多家其他公司業(yè)績也表現(xiàn)欠佳。

　　截至2016年6月30日，云南希陶公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別為5.82億元、3.9億元，當(dāng)期收入、凈利潤分別為6548萬元、385萬元，即其凈利率、ROE分別為5.88%、0.99%，盈利能力低下。

　　云南希陶公司由上市公司從關(guān)聯(lián)方收購而來。2012-2013年，康恩貝合計(jì)斥資3.75億元，拿下云南希陶公司100%股權(quán)。其中，上市公司從關(guān)聯(lián)方手中收購云南希陶公司68.3%的股權(quán)，支付對價(jià)2.59億元。

　　《證券市場周刊》記者翻閱康恩貝歷年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，從收購?fù)瓿珊蟮?014年開始，云南希陶公司業(yè)績就發(fā)生大變臉，收入凈利潤連年下滑，經(jīng)營每況愈下。

　　財(cái)報(bào)顯示，2013-2015年，云南希陶公司收入分別為2.59億元、2.91億元、1.89億元，凈利潤分別為4678萬元、4470萬元、2971萬元。

　　2016年上半年，云南希陶公司經(jīng)營狀況仍未見改善。康恩貝2016年半年報(bào)中稱，云南希陶公司收入和凈利潤較上年同期分別下降28.62%、72.61%，主要系重點(diǎn)產(chǎn)品龍金通淋在部分省區(qū)未中標(biāo)及低價(jià)棄標(biāo)和降價(jià)、醫(yī)院限方等影響，銷售大幅下降；同時(shí)由于代加工業(yè)務(wù)受政策影響等因素，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)收入及凈利潤同比下降較大。

　　至此，一個清晰的事實(shí)開始浮現(xiàn)：通過上述關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)方獲得了2.59億元的真金白銀，而上市公司得到的卻是一堆盈利能力低下、業(yè)績連年下滑的劣質(zhì)資產(chǎn)。

　　另外一家子公司內(nèi)蒙古康恩貝藥業(yè)有限公司（下稱“內(nèi)蒙古康恩貝”）同樣盈利能力低下。

　　依據(jù)財(cái)報(bào)，截至2016年6月30日，內(nèi)蒙古康恩貝資產(chǎn)總額1.09億元，凈資產(chǎn)2174萬元；2016年上半年收入、凈利潤分別為4388萬元、13萬元，即其凈利潤率、ROE分別為0.3%、0.6%，尚不及銀行存款利率。

　　資料顯示，2012年8月，康恩貝以2億元現(xiàn)金，受讓內(nèi)蒙古康恩貝88%股權(quán)；2016年8月25日，上市公司公告，擬以5000萬元受讓內(nèi)蒙古康恩貝剩余12%股權(quán)。交易完成后，內(nèi)蒙古康恩貝成為上市公司全資子公司。

　　內(nèi)蒙古康恩貝核心產(chǎn)品是麝香通心滴丸，2012年被康恩貝收購后，收入雖逐年上升，但凈利潤、盈利能力卻表現(xiàn)不佳。財(cái)報(bào)顯示，2013-2015年及2016年1-6月，內(nèi)蒙古康恩貝收入分別為4874萬元、7944萬元、8108萬元和4388萬元，凈利潤分別為-908萬元、228萬元、538萬元、13萬元。

　　對于上述業(yè)績表現(xiàn)，康恩貝在8月25日發(fā)布的收購公告中坦承，這幾年麝香通心滴丸的銷售規(guī)模沒有達(dá)到預(yù)期，主要受到原市場基礎(chǔ)薄弱、國家藥品招投標(biāo)等政策多變等因素影響。

　　財(cái)報(bào)顯示，上市公司因收購內(nèi)蒙古康恩貝形成的賬面商譽(yù)為1.45億元。不過，康恩貝并未對其計(jì)提任何的減值準(zhǔn)備，此種會計(jì)處理是否合理值得商榷。

　　除此之外，康恩貝收購的上海康恩貝公司、耐司康藥業(yè)公司，盈利能力也不高。財(cái)報(bào)顯示，2016年上半年，上?？刀髫惞臼杖?、凈利潤分別為1.37億元、59萬元；耐司康藥業(yè)由于生產(chǎn)成本較高、毛利較低，期間費(fèi)用較大，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)虧損2191萬元。

　　內(nèi)生增長乏力

　　康恩貝2016年半年報(bào)第23頁披露了10家主要子公司的經(jīng)營情況，據(jù)《證券市場周刊》記者統(tǒng)計(jì)，其中有6家子公司均是對外收購而來，這6家子公司2016年上半年合計(jì)貢獻(xiàn)的收入、凈利潤分別為20.08億元、2.33億元。

　　上市公司2016年上半年收入、歸屬母公司股東的凈利潤分別為30.50億元、3.07億元。剔除掉上述6家子公司后，康恩貝內(nèi)生收入、凈利潤分別為10.42億元、0.74億元。這也就意味著，康恩貝絕大部分的收入、凈利潤均來自于收購標(biāo)的，內(nèi)生增長乏力。

　　康恩貝傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要有三塊：中藥及現(xiàn)代植物藥、化學(xué)藥品、原料藥，這三塊業(yè)務(wù)均遇到較大挑戰(zhàn)。

　　中藥及現(xiàn)代植物藥方面，主導(dǎo)品種前列康因渠道價(jià)格偏低、市場終端攔截等問題，報(bào)告期內(nèi)未得到明顯改善導(dǎo)致收入同比下降；

　　化學(xué)藥方面，重點(diǎn)品種阿樂欣受國內(nèi)限制抗生素過多使用政策、銷售價(jià)格下降及競品增加等因素，銷售同比下滑約40%；

　　原料藥方面，銷售較上年同期下降21.37%，主要系硫酸阿米卡星國內(nèi)銷量銳減所致。

　　隨著并購效應(yīng)的消失及內(nèi)生增長乏力，康恩貝2016年上半年業(yè)績遭遇滑鐵盧。上市公司8月25日披露的2016年半年報(bào)顯示，康恩貝上半年歸屬母公司股東的凈利潤同比大幅下降30.18%，扣非凈利潤同比下降5.45%。

　　依賴外延并購式的增長難有持續(xù)性，上市公司只有苦練內(nèi)功，才能夠保持持續(xù)增長。而在苦練內(nèi)功方面，康恩貝投入明顯不足。財(cái)報(bào)顯示，康恩貝2016年上半年研究開發(fā)費(fèi)用6111萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例僅有1.97%。相比恒瑞醫(yī)藥等醫(yī)藥類上市公司，康恩貝的研發(fā)投入明顯偏低，長期內(nèi)生增長動力不足。

　　此外，過往幾年，為籌措收購資金，康恩貝有息負(fù)債維持在較高水平。截至2016年6月30日，其短期借款、一年內(nèi)到期非流動負(fù)債、長期借款分別為11.22億元、2.78億元、3.36億元，有息負(fù)債合計(jì)17.36億元。

　　高企的有息負(fù)債導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，大幅侵蝕利潤，2016年上半年其財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到6746萬元，占當(dāng)期凈利潤的21.97%。

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